2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结(jié)构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛(máo)利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么kuài)毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖(mà剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么i)铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价(jià)格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福(fú)莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装(zhuāng)机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货(huò)周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大(dà)全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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