近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(b当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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