2022年(nián)是(shì)国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能(néng)源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市(shì)企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实(shí)现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求(qiú为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下游呈(chéng)现的(de)结(jié)果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别料硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅片价格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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