金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎn商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别g)，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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