近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jī冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思n)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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