事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么trong>1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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