近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表示(sh当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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