来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(q十二生肖中张牙舞爪是哪些动物iáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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