近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材(cái)料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是(shì)可剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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