近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革(gé在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗;'>在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗)的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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