公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(y函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀è)内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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