4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(g蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的uó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(n蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的óng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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