近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指5k是多少钱，5k是多少钱人民币出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策5k是多少钱，5k是多少钱人民币投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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