来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。

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