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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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