来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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