文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(q廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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