事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩g>如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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