上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故zhuǎn)债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制(zhì)退市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞(dàn)生以(yǐ)来(lái)颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市(shì)而退市的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或(huò)将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则(zé)中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市(shì)公司股票(piào)被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择(zé)债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发债公司(sī)偿(cháng)债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好(hǎo)、估(gū)值合理且随(suí)市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并密(mì)切(qiè)关(guān)注可(kě)转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市(shì)场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关(guān)于可(kě)转债(zhài)的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确(què)可转债在退(tuì)市后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功(gōng)能等。同时，应加(jiā)强鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而不(bù)见了(le)。各(gè)市场参与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势(shì)，调整包(bāo)括(kuò)可转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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