金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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