文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回(hu见字如晤,展信舒颜，展信安的用法í)落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利见字如晤,展信舒颜，展信安的用法用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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