金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(q没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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