来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总i体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BPi。20i23年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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