事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案ng>当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案　　

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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