调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别式，便于其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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