2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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