金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的(de)同比增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消(xiāo)费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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