原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊关一下月亮是什么意思；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等关一下月亮是什么意思(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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