一(yī)、“中特估(gū)”投(tóu)资(zī)范式之一：低估值、高分(fēn)红

　　低(dī)估值、高(gāo)分红，是包(bāo)括能(néng)源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的(de)共同特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即(jí)便(biàn)经历年初以来的大幅(fú)上涨(zhǎng)后，当前这些(xiē)板块估值仍(réng)处于历(lì)史平均水(shuǐ)平附近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运营商股息(xī)率显著(zhù)高(gāo)于(yú)市(shì)场整体(tǐ)，较高(gāo)的分红也成为其进(jìn)可攻(gōng)、退可守的(de)重要(yào)支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范(fàn)式之二：政策的(de)持续支撑和催化

　　政策(cè)持(chí)续支撑和(hé)催(cuī)化(huà)，成为“中特估”中“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商板块修(xiū)复的(de)重要驱(qū)动。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在(zài)“一带(dài)一路(lù)”十周年(nián)之际，从沙伊和(hé)解(jiě)、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明(míng)等，以及(jí)后续(xù)5月召开在即的第(dì)三(sān)届“一带一(yī)路”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不断(duàn)，板块(kuài)行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策(cè)密集出台。今年国务院改(gǎi)组又新(xīn)设国家(jiā)数据(jù)局。运营(yíng)商作(zuò)为“数字经济(jì)”的基础(chǔ)设施，持续得到(dào)催(cuī)化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币(bì)升(shēng)值(zhí)的全年宏观主线驱动盈利能(néng)力修复，带动(dòng)能源链整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为(wèi)原材(cái)料(liào)高度依(yī)赖海外供应、同时下(xià)游需求基本(běn)集中在国内市场(chǎng)的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游(yóu)领域需求预期回暖，能源产业(yè)链尤其是(shì)行业(yè)龙头盈利(lì)已(yǐ)在修复。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条(tiáo)投资范式(shì)，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和(hé)运营商等之外，当前我们建议(yì)关(guān)注(zhù)机(jī)械(xiè)（造船(chuán)）、交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作为国家(jiā)重(zhòng)点支(zhī)持的(de)战略性产业之一，近年来(lái)经历了行业调整和产能过剩的困(kùn)境，但近期板块景气已在改善(shàn)：一方面，随着全球航运市场需求(qiú)正在增(zēng)长(zhǎng)，带来包括化(huà)学品船与成品油轮船的订(dìng)单大幅(fú)提升(shēng)。另一方面，国企改(gǎi)革推动造船(chuán)企业重(zhòng)组整合(hé)和产(chǎn)能优(yōu)化(huà)之下，国(guó)内(nèi)船舶(bó)制造业已(yǐ)在逐步(bù)实现结构调(diào)整和产能优(yōu)化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各(gè)项数据恢复良好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高分红，类债属性(xìng)突出。经济(jì)增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产(chǎn)稳健性凸(tū)显(xiǎn)，业绩成(chéng)长(zhǎng)及确定性较高。同时近(jìn)几年(nián)，高速公路及(jí)铁路板块上市(shì)公(gōng)司更加注重投资(zī)人回(huí)报，多(duō)家(jiā)公司发(fā)布股东回报计划，大幅(fú)提高分红比例以(yǐ)及承(chéng)诺未(wèi)来几(jǐ)年(nián)高分红水平(píng)，给投资人带(dài)来确定(dìng)性(xìng)的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景(jǐng)下融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑(chēng)，板块估值也(yě)具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷(dài)需求连续三个月(yuè)超预(yù)期(qī)回暖(nuǎn)，在稳增长和扩(kuò)投资的政策(cè)基调下(xià)，后(hòu)续信贷、社融仍有望平稳增长。此(cǐ)外(wài)，作为业绩稳定且高(gāo)分红的板(bǎn)块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位(wèi)置，修复(fù)空间较大。

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　　风险提示(shì)

　　关(guān)注经济(jì)数据波(bō)动，政策超预期(qī)收紧，美(měi)联储超预期加息等。

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