来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗g>

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗