近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tó乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节u)资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣(q乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节ù)的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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