2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析的美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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