核(hé)心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不(bù)确(què)定性(xìng)下，高股息策(cè)略有望以其确定的股(gǔ)息收入和较(jiào)高的(de)安全边际(jì)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供不错的收(shōu)益(yì)。而(ér)基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略(lüè)的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息(xī)率为投(tóu)资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的(de)股票并(bìng)长期(qī)持有的投(tóu)资策略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较高的股利支付(fù)率，投资者每年可以获得较高(gāo镇关西是谁，镇关西是谁打死的)的(de)股(gǔ)利收入(rù)作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估(gū)值较低，因此(cǐ)具(jù)备一定(dìng)的安全边(biān)际，而且投(tóu)资的(de)成本相对(duì)较低(dī)，长期持有还可以节(jié)税。从(cóng)历(lì)史表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济恢(huī)复仍然(rán)有较大的不(bù)确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目前可投资的(de)资产不多(duō)，收益(yì)率在(zài)下行。因此以银(yín)行板块为(wèi)代表(biǎo)的(de)高(gāo)股息策略有望取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有一(yī)贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因(yīn)此安全边际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动(dòng)性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价(jià)有(yǒu)进一步提升的(de)可能

　　而(ér)银(yín)行板块(kuài)恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行(xíng)过去(qù)三年的(de)现金分(fēn)红率整体(tǐ)都在24％以上，其(qí)中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城(chéng)商行(xíng)，农商行相(xiāng)对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也(yě)离不(bù)开(kāi)经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季(jì)度来(lái)看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度(dù)农(nóng)商(shāng)行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存(cún)款利率的下行和理财资(zī)金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会(huì)使得负债(zhài)成本(běn)有望进一(yī)步下行，净息(xī)差(chà)预计会在下半年提(tí)升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较优水平(píng)，上(shàng)市(shì)银行不良率继(jì)续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年(nián)来历史低位(wèi)，拨备覆(fù)盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到(dào)现在的历史数镇关西是谁，镇关西是谁打死的据来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)安全边际和(hé)性价(jià)比较(jiào)好，作(zuò)为低(dī)且稳(wěn)定(dìng)的分(fēn)母也保证了其(qí)比较(jiào)高的(de)股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较(jiào)高的(de)板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始(shǐ)监管开始提出(chū)中特估后有比较不(bù)错的(de)表现，国资持股比例和今(jīn)年以来(lái)的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)望为投资者带(dài)来(lái)除稳定股息(xī)收益外(wài)的附(fù)加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经(jīng)济下滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券(quàn)研究所研究报告(gào)：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价(jià)》

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