大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省(shěng)，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价(jià)美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的(de)可能(néng)性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的(de)情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本(běn)端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安(ān)信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分化(huà)的(de)根源还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货(huò)市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的(de)下(xià)行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页(yè)岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的(de)下(xià)行(xíng)趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下(xià)供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工(gōng)市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍(réng)存在下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到(dào)成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前(qián)下游(yóu)的(de)需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石(shí)油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率事件(jià青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么n)发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍将为(wèi)原油带(dài)来(lái)相(xiāng)对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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