来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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