金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(中国一共有多少万亿钱lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)中国一共有多少万亿钱部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观中国一共有多少万亿钱(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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