事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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