4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(w三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式èi)空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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