美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句)年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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