2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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