调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是现在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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