金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利(lì)率双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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