调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么出现下滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xi历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么āng)对(duì)原(yuán)油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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