来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

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