金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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