私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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