调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区(qū)成品(pǐn)油善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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