原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收35携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句63.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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