公募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越记确(què)认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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