4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(f于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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